潘悦 制图
日前，随着“中金+东兴+信达”并购草案正式发布，又一起重磅券业并购案迎来新突破。进入2026年，从头部券商的“强强联合”到区域券商的南北协同，证券行业并购重组持续提速。并购整合对券商规模扩张、业务补强和区域布局的积极效应凸显。
业内人士指出，在政策红利与市场化力量的双重驱动下，并购重组仍将成为证券行业重要发展趋势，未来，行业有望实现从“规模做大”向“质量做强”的跃迁。
中金“三合一”交易对价1139亿元
历经近半年推进，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的交易于5月18日晚间迎来草案发布的关键节点，包括交易对价、换股比例等多项细节公布，标志着这起行业瞩目的重磅并购案进入实质性阶段。
根据中金公司发布的《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司报告书（草案）》（以下简称“草案”），综合2025年度利润分配实施影响，本次交易中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格分别为36.68元/股、16.05元/股、19.11元/股。根据上述价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的对应换股比例分别为1：0.4376与1：0.5210。预计中金公司发行数量为31.04亿股，交易对价达1139亿元。
换股完成后，中金公司总股本由48.27亿股扩张至79.31亿股，其中A股占比由60.56%升至76.00%，H股占比由39.44%降至24.00%。主要股东方面，中央汇金仍为控股股东及实控人，中国信达、中国东方新晋成为中金公司股东，持股比例分别为16.76%、8.03%。
据悉，本次合并将推动中金公司资本与资产规模实现跨越式增长。根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828亿元增加至1.03万亿元；净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。这也意味着，又一家万亿级券商或将到来。
在政策引领和行业竞争加剧的双重驱动下，证券行业并购重组呈“潮涌”之势。当前，证券行业还有多个并购案例正在推进：如东方证券拟收购上海证券100%股权，合并后资产总额有望突破6000亿元进入行业前十；东吴证券筹划收购东海证券，合并总资产将突破2700亿元成为江苏省内第二大券商；西部证券并购国融证券、国信证券并购万和证券均已完成并表，正推进后续整合等工作。
协同效应与治理挑战并存
从已披露的经营数据看，并购整合对券商规模扩张、业务补强和区域布局的积极效应显著，但与此同时，部分整合完成的机构依然面临内控治理、经营持续性等方面考验。业内人士称，行业正经历“规模做大”向“质量做强”的关键跃迁。
总体来看，整合对于券商在资产规模、营收体量和业务互补性上显示出亮眼的协同红利。2025年，完成业务整合的国泰海通交出一份亮眼的业绩答卷。年报显示，2025年，公司实现营业收入631.07亿元，同比增加87.4%；归母净利润278.09亿元，同比增加113.52%。投行、资管、财富管理等多项业务市占率均有提升，多项核心业务指标稳居行业前二。
国联民生在完成重组后的首个完整年度也实现了爆发式增长，2025年，公司实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%，IPO保荐家数、新三板挂牌项目数量等指标跻身行业前列，同时成功获取多项关键业务资质，印证了兼并重组的战略价值。
西部证券并表国融证券后，同样推动了资产规模的大幅跃升。年报数据显示，截至2025年末，公司资产总额达1216.61亿元，较2024年末的959.64亿元增长26.78%，成功跻身千亿资产券商梯队。
不过，随着整合步入深水区，部分券商在合规管理承压、业绩兑现难度加大等隐忧亦有所浮现，治理短板仍有待补齐。
例如，并表后的西部证券，2025年共实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%，为行业少见的“增利不增收”案例，其拖累主要来自大宗商品贸易业务大幅缩水。华创证券研报认为，并表带来西部证券规模跃升与区域互补，但整合初期协同效应释放需要时间，且市场交投活跃度回落带来短期业绩压力，建议关注后续业务融合进度与风控整合成效。
国都证券自“易主”浙商证券以来，同样遭遇了合规与经营的双重考验。日前，北京证监局集中披露了5张罚单，直指国都证券债券承销中多项违规行为，其中项目负责人被禁业1年，3名项目组成员被警示。同在5月，因在受托管理债券业务中存在违规情形，国都证券被安徽证监局出具警示函。而在浙商证券正式控股管理的首份年度业绩报告中，国都证券整体业绩表现同样不及预期：2025年营收、净利润双双下滑，投行与资管业务大幅收缩。
券商整合升级跨越“大而不强”陷阱
业内人士表示，在政策红利与市场化力量的双重驱动下，证券行业通过并购重组实现资源整合与短板补齐，仍是未来一段时间内的行业趋势。在此背景下，证券行业正加速从“规模做大”向“质量做强”转型。
南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，并购初期确实存在同质化风险，但深度整合正催生实质性变革，本轮并购已从“同质叠加”转向“优势互补”。关键在于是否建立了“化学反应”机制——从业务叠加走向能力重构，从物理整合升级为价值创造，这决定了并购能否跨越“大而不强”的陷阱。
东吴证券非银分析师孙婷团队认为，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。
谈及行业发展格局，西部证券非银团队认为，随着并购重组的演绎，行业暂时形成“两超多强”的格局，行业资产规模和归母净利润的集中度也在不断提升。华龙证券也表示，在头部机构通过并购重组做优做强的背景下，证券行业格局或将发生重大转变，行业集中度有望进一步提升。
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