导语：在A股这个充满喧嚣与浮躁的市场里，有这样一位投资者——他不追热点、不看K线、不猜涨跌，用一套被他自己称为'笨办法'的投资体系，在30年间将2万元变成了5亿元。他就是散户乙，一位用PB+ROE选股、靠分红复利实现财富自由的民间投资大师。
一、他是谁？一个'沉入海底'的普通散户
散户乙，东方财富股吧和雪球上的传奇价值投资者，真名不详，1950年代生人，1990年来到深圳，1991年以2万元入市（这2万元是他在大连摆摊赚来的），股东代码卡是6位数字（大约是全国第50万个股民）。
30多年过去，他的资产从2万元增长到3-5亿元，年化收益率高达35%-40%。但他最传奇的地方不是收益率，而是他的投资方式——极度简单、极度耐心、极度集中。
他曾在2013年至2022年间，几乎全仓持有泸州老窖一只股票；2021年后，又将主要仓位转移到中国神华。十年间，仅凭两只'大路货'股票，完成了财富的跨越。
2022年4月，正当粉丝暴涨、发言屡屡登上雪球热榜之际，他却突然注销账号，留下一句：'他不会拉黑任何人，因此他决定拉黑他自己。'后来虽以'一MAN'的ID复出，但2023年底再次注销，彻底淡出网络。
他的投资信条很简单：'到了我这个年纪，生活要悠闲，状态要笃定，表情要轻松，举止要从容。'这种'沉入海底，无视海面风浪'的境界，正是他投资哲学的真实写照。
二、核心理念：PB+ROE的'笨办法'
散户乙的投资体系，可以浓缩为一句话：以低于或接近净资产的价格，买入长期ROE优秀的企业，靠分红复利收回成本。
1. 选股四要素
散户乙曾多次公开他的选股标准，看似'笨拙'，实则精妙：
第一，净资产收益率（ROE）
'我选股主要看净资产收益率，因为这是决定我长期投资回报的重要参数。'
- 长期平均ROE ≥ 15%，核心持仓优选20%+
- 历史数据要足够长（至少5-10年），不能只看短期
- ROE要稳定，不能大起大落
第二，总资产收益率（ROA）
'总资产收益率和净资产收益率越接近越好。这不单是检验ROE成色，也决定了该股的ROE是否适用作投资长期回报率的参数。'
两者的差距反映了企业的负债水平。差距越小，说明负债越低，ROE的质量越高。这也是散户乙排除银行、地产、保险等高负债行业的核心逻辑。
第三，业绩长期稳定性
'如果业绩波动大，就要看下历史最低会到多少。有了最坏打算垫底，其他就不在话下。'
他特别看重企业在行业危机中的表现。比如泸州老窖在2013年塑化剂事件中的韧性，中国神华在2015年煤炭全行业亏损时的盈利稳定性。
第四，分红率与现金流
'符合上述三条的公司，大多数现金流都不错，分红率也比较高。如果这两个不行，我也不要。这基本就把造假公司也排除了。'
散户乙要求企业分红率不低于50%，且要有'十年分红收回成本'的潜力。
2. 估值核心：ROE/PB
散户乙不喜欢用传统的PE估值，而是用一个更本质的指标——股东权益回报率：
股东权益回报率 = ROE / PB = 1/PE
当PB=1时（即以净资产价格买入），股东权益回报率 = ROE。这意味着：如果你在净资产附近买入一家ROE为20%的企业，你的长期投资回报率就是20%。
当PB>1时（溢价买入），实际回报率会被摊薄。比如茅台ROE为30%，但PB为11倍，实际回报率仅约2.7%，和银行存款差不多。
散户乙的买入原则：
- 高ROE企业（如老窖）：可接受PB ≤ 3倍
- 低ROE企业（如神华）：要求PB接近1倍
3. '十年分红收回成本'模型
这是散户乙投资体系的精髓。他以中国神华为例算过一笔账：
'2021年以17元买入神华（股息率10%），四年累计分红6.9元/股，通过复投将成本降至10元以下，预计十年内可完全覆盖初始本金。'
这意味着：即使股价十年不涨，仅靠分红再投资，也能收回全部成本。此后，剩余持股成为'零成本'的纯利润来源。
他用一个公式概括：
长期回报率 ≈ ROE × (1/PB) + 股息再投资复利
三、方法论：从'冲浪'到'潜水'
散户乙将自己的投资进化分为四个阶段，前三个阶段他称之为'冲浪'，最后一个阶段他称之为'潜水'。
第一阶段：低买高卖的'筹码思维'（1991-2001）
'买股票就是买了一个筹码，赚钱的方式是靠低买高卖赚取差价。画曲线、看K线、盘面感觉、打探消息、研究博弈、跟踪主力……'
结果：赚了点小钱，但发现'什么是高？什么是低？以多长时间为限？经常是今天高兴地抛了个高点，下周再看股价翻倍了'。
第二阶段：趋势为王（2001-2008）
'炒股就要做趋势。判断市场强弱、牛熊转换，比如冲破年线、跌破年线、箱体突破等。'
结果：2001年卖房加仓120万，2005年账户只剩40万。虽然2008年牛市逃顶赚了第一桶金，但他意识到：预测牛熊几乎不可能。
第三阶段：业绩为王（2008-2013）
'投资股票要业绩为王。提前判断企业业绩拐点，找到'更好的标的'。'
结果：发现'所谓看到的'更好的标的'也许并不更好'。频繁换股，收益平平。
第四阶段：股权思维——'潜水'（2013至今）
'买股票就是买了企业的一部分。买入股票就是企业的一个股东，股东的盈利就是来自于企业的盈利。'
这是他投资生涯的顿悟时刻。他把这种转变比喻为从'冲浪'到'潜水'：
- 冲浪：浮在水面，追逐热点、判断趋势、频繁换股，时刻紧张
- 潜水：沉入海底，重仓优质企业，靠分红创造现金流，无视股价波动
'到了我这个年纪，如果心情、生活还随股市的波动而波动，每天还需要盯着股市，那无论如何都是失败的投资。'
实操要点
1. 建仓策略：分批买入，越低越买
'最多先买1/3仓位，股价下跌再分批补仓，单只股仓位不超过30%。'
以泸州老窖为例：2013年从26元开始买入，一路跌到15.73元，他'卖了房子买入，最低15.73元买入8万股，彻底没钱'。
2. 持有策略：分红再投资
每年分红全部用于加仓，形成'股数增长→分红提升→加速复投'的正循环。
3. 卖出策略：只在两种情况下卖出
- 企业基本面发生本质变化
- 估值极度高估（如老窖2021年PB达20倍，部分减仓换神华）
'我不是为了赚差价而卖出，而是因为回报率明显低了，当下不合算了。'
4. 心态管理：忘记成本，关注分红
'我只把分红看做盈利。账户市值只是一个不断变动的数字，股数才是属于我的。'
四、经典案例：老窖与神华
案例一：泸州老窖——十年十五倍的'零成本持股'
买入背景（2013年）：
- 白酒行业遭遇塑化剂事件和三公消费限制，老窖股价从50元跌至15元
- 散户乙测算：真实销售额不低于80亿，每股盈利约2元，20元以下市盈率不到10倍
- 股息率超过5%，且公司章程规定分红率不低于50%
买入过程：
- 2013年5月从26元开始买入
- 一路下跌，一路加仓，最低15.73元买入8万股
- 甚至'卖了房子买入，彻底没钱'
持有期间：
- 经历2015年股灾、2018年大熊市、2020年疫情，始终持有
- 每年分红再投入，成本不断摊薄
- 2021年，成本已基本归零，实现'零成本持股'
卖出时机（2021年）：
- 股价涨至170元，PB达20倍，市盈率超过30倍
- 测算：以20倍PB买入，实际回报率仅1.5%，'不合算了'
- 减仓60%，保留40%底仓
投资回报：
- 股价从20元到170元，涨幅8.5倍
- 加分红复投，总回报超过15倍
- 每年现金分红是2013年投资总额的1.5倍以上
案例二：中国神华——'类债券'的防守反击
买入背景（2021年）：
- 煤炭行业因'碳中和'被市场长期忽视，神华PE仅7倍，PB不足1倍
- 散户乙认为：能源转型需长期过程，煤炭保供需求与长协定价机制赋予头部企业盈利稳定性
核心逻辑：
'神华看似回报只有15%，但胜在以净资产甚至低于净资产买入，立刻就享受到真实的股东回报。直接分红也更实在。你十鸟在林，而我这一鸟虽不够肥，但胜在已经煮熟并端上餐桌了。'
测算过程：
- 假设股价长期≤18元，长期收益率可≥15%
- 股息率超过10%，十年分红可收回成本
- 即使煤价归零，仅靠铁路运输和港口资产，神华仍具备重置价值
操作结果：
- 2021年以17元左右买入，后分批加仓，成本降至10元
- 截至2025年，股价33元，累计分红6.9元/股
- 投资三年，回报翻倍
换股逻辑：
'老窖2024年即使盈利到了10块，如果届时市场只给20倍市盈率，股价也可能就在200来块徘徊。而神华当时PB<1，股息率10%，显然更划算。'
五、普通投资者能学到什么？
散户乙的投资体系，对普通投资者有极强的可复制性。以下是他留给我们的核心启示：
1. 从'炒股'到'买企业'
'买股票就是买了企业的一部分。这十三个字，学龄前儿童都认识。一看就以为懂了。注意，这也是所有大道理的特点：不起眼，容易被忽略。'
行动建议：
- 买入前问自己：如果这只股票停牌十年不能交易，我还敢买吗？
- 关注企业的分红能力，而非股价的短期波动
- 把股票账户当做一个'收租'的资产包，而不是'赌博'的筹码
2. '一眼定胖瘦'的估值观
'如果我们让一个人站到称上称才知道他是不是胖，那他就一定还不够胖。'
散户乙不追求精确的估值，而是追求'模糊的正确'。好的投资机会应该是显而易见的——就像2013年15元的老窖、2021年17元的神华，不需要复杂的计算，一眼就能看出便宜。
行动建议：
- 建立简单的筛选标准：ROE>15%、负债率<50%、分红率>50%、PB<3
- 等待市场恐慌时的'捡漏'机会
- 不追热点，不投看不懂的'新经济'
3. 时间是最大的杠杆
'如果你现在30岁，有10万资金，按我的思路来投资，不到五十岁就会比我现在还有钱。问题的关键不是你现在钱多钱少，而是你是否愿意二十年后才有钱。'
散户乙的收益，80%来自于时间的复利。他的'十年分红收回成本'模型，本质上是用时间换空间，用耐心换确定性。
行动建议：
- 设定'十年持有'的底线，不投做不到长期持有的标的
- 利用分红再投资，让复利成为'第八大奇迹'
- 避免频繁交易，减少决策次数
4. 极端的逆向思维
'我个人觉得最好的办法还是等待公认的大白马出黑天鹅，砸个坑，再低价买入，它恢复的过程就是高成长了。'
散户乙的两次重仓——2013年的老窖和2021年的神华——都是在行业至暗时刻逆向买入。
行动建议：
- 建立'危机观察清单'，把优质企业的大跌视为机会
- 在市场恐慌时分批建仓，'越跌越买'
- 不被负面新闻左右，独立判断企业长期价值
5. 诚实面对自己
散户乙多次强调：价值投资是'套餐'，不是'自助餐'。
'巴菲特的投资方法可以赚到钱，但遵循巴菲特方法成功的人，他们对金钱的态度、他们的品性都有些相似之处。如果你希望尽快赚到钱换大房子、换豪车，价值投资可能并不适合你。'
行动建议：
- 认清自己的性格和风险承受能力
- 不盲目模仿他人，建立适合自己的体系
- 接受'慢慢变富'，拒绝一夜暴富的幻想
六、结语：投资是认知与心性的双重修行
散户乙的故事，是一个普通散户用30年时间完成财富自由的励志传奇，更是一部中国价值投资的活教材。
他的成功，不是靠内幕消息、不是靠技术分析、不是靠追热点，而是靠最朴素的道理：以合理的价格买入优秀的企业，长期持有，分享企业成长的果实。
他的'笨办法'，看似简单，实则需要极高的认知和极强的心性：
- 认知上：要理解ROE、PB、分红复利的数学本质，要判断企业的长期竞争力
- 心性上：要忍受市场的波动、抵御热点的诱惑、坚持长期主义的孤独
正如他所说：
'投资到最后，比的不是谁更聪明，而是谁更诚实——对企业诚实，对时间诚实。'
在这个充满噪音的市场里，散户乙用他的实践证明：慢就是快，少就是多，简单就是极致。或许，这才是穿越牛熊、涨跌皆赢的真正护城河。
风险提示：本文仅供学习交流，不构成投资建议。散户乙的投资方法需要极强的耐心和纪律，投资者应根据自身情况独立判断。
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